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天风证券股份有限公司孙谦,宗艳近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《坚韧增长，品牌升级》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为151.96元。

公牛集团(603195)
事件：22年公司实现营业收入140.8亿元，同比+13.70%；归母净利润31.9亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润29.0亿元，同比+10.32%。其中，22Q4公司实现营业收入36.1亿元，同比+6.95%；归母净利润8.3亿元，同比+44.10%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+47.53%。23Q1公司实现营业收入33.3亿元，同比+8.31%；归母净利润7.4亿元，同比+14.74%；扣非归母净利润6.5亿元，同比+14.83%。利润分配方面，公司拟派发现金红利19.84亿元，占当年业绩的62.21%。同时，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），激励对象共计762人，以75.75元/股授予151万股（总股本的0.25%），考核目标为2023-2025年营收或归母净利润不低于过去三年平均水平、且不低于过去两年平均水平的110%。
收入稳健增长，静待需求释放。公司2022年在宏观环境面临诸多不利因素背景下仍实现坚挺增长，收入同比+13.7%至140.8亿元。分品类看，电连接/智能电工照明/新能源各板块分别实现收入70.5/68.5/1.5亿元，同比+4.2%/+23.4%/638.6%。展望二季度，公司在手订单充足，一季度末合同负债环比快速提升至8.7亿元，后续出货节奏有望加快。
营销持续加码推进全品类品牌建设。公司盈利能力维持较高水平，22A、23Q1分别达成毛利率38%和37%，趋势上因核心原材料铜的价格近期反弹，公司毛利率在经历22年一整年的提升后于23Q1略有回落。费用方面，公司22A销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/3.6%/4.2%/-0.8%，分别同比+1.2/+0.1/+0.4/-0.1pcts；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/4.0%/3.9%/-0.6%，分别同比+1.1/+0.1/+0.2/+0.2pcts，公司营销费用持续加大投入，全面推动公牛品牌升级和沐光新品牌建设，费用落地有望在未来兑现收益。综合影响下，22Q4归母净利率同比+5.9pcts至22.9%，23Q1归母净利率同比+1.2pcts至22.1%。
投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长，龙头地位夯实；充电枪/桩、智能生态产品渠道快速铺开，有望逐步贡献收入体量。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道的成长性。预计公司23-25年归母净利润37.3/43.3/49.8亿元，对应PE23.9x/20.6x/17.9x，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不达预期的风险；新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.55%，其预测2023年度归属净利润为盈利37.86亿，根据现价换算的预测PE为23.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为177.47。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）